Начало текущей недели было ознаменовано резким падением курса рубля, которое продолжилось и в последующие дни, в результате чего курс рубля снизился до уровня ноября 2016 г. Так, за 9 апреля рубль обесценился по отношению к доллару США на 4,3% до 60,66 руб. за долл., за 10 апреля – на 3,5% до 62,79 руб. за долл., а за 11 апреля – на 3% до 64,68 руб. за долл.

Причиной быстрого ослабления рубля стали введенные 6 апреля новые жесткие санкции со стороны США против 24 российских бизнесменов и чиновников, а также 15 компаний. Ситуацию также усугубляют ожидания экономических агентов относительно дальнейшего ужесточения санкций, в том числе их возможного распространения на российский государственный долг, а также военный конфликт в Сирии.

Отметим, что помимо панических настроений на валютном рынке, выразившихся в массовой распродаже российских активов и конвертации полученных средств в валюту, переоценка рубля имеет и фундаментальные причины. Во-первых, санкции относительно крупных российских компаний, по всей видимости, приведут к некоторому сокращению российского экспорта, что при прочих равных условиях уменьшит сальдо текущего счета платежного баланса России. Во-вторых, произошло значительное увеличение рисков вложений в российские активы. Иными словами, взвешенная с учетом рисков доходность активов России снизилась. В момент паники выделить вклад фундаментальных факторов невозможно, однако по мере стабилизации ситуации, скорее всего, будет наблюдаться укрепление российской валюты, хотя и не до исходного уровня.

Фактором поддержки курса рубля выступают цены на нефть, которые достигли максимума за последние несколько лет. По нашим оценкам, в соответствии с состоянием фундаментальных факторов расчетное значение номинального курса доллара не превышает 60 рублей за доллар. Однако в случае дальнейшего ужесточения санкций процесс возвращения рубля к фундаментальным значениям может существенно затянуться.

С точки зрения денежно-кредитной политики обесценение рубля важно из-за его влияния на инфляцию. Пока оно не несет существенных инфляционных рисков, учитывая, что текущее ее значение (2,4% в марте) находится существенно ниже целевого уровня (4%). Тем не менее, в случае дальнейшего ухудшения ситуации на валютном рынке ЦБ РФ, по всей видимости, придется приостановить снижение ключевой ставки.

Александра Божечкова – зав. лабораторией денежно-кредитной политики

Павел Трунин - д.э.н., руководитель научного направления «Макроэкономика и финансы»