Евгений Горюнов о решении ЦБ оставить ключевую ставку на уровне 21%

Банк России оставил ключевую ставку на уровне 21%, что совпало с ожиданиями большинства аналитиков и в том числе с нашими ожиданиями. При этом регулятор отметил, что, несмотря на снижение инфляции, наблюдаемое в феврале—марте, инфляционное давление остается высоким, поэтому для достижения цели потребуется более продолжительный период высоких ставок. Более того, регулятор дал сигнал, что возможно потребуется даже повышение ключевой ставки, если дезинфляционные процессы будут идти недостаточно быстро.

На пресс-конференции председатель Банка России Э. С. Набиуллина ясно дала понять, что в случае слишком медленного возвращения инфляции к цели, потребуется дополнительное ужесточение денежно-кредитной политики. Таким образом, можно с высокой долей уверенности утверждать, что снижения ставки на ближайших заседаниях не произойдет, т. е. начало цикла смягчения монетарной политики отодвигается к середине лета.

Сейчас баланс однозначно смещен в сторону дезинфляционных факторов. Снижающиеся темпы роста потребительских цен в феврале—марте, сокращающиеся инфляционные ожидания, торможение кредитования (и в том числе сокращение объемов кредитования физлиц), укрепление рубля, выраженное сберегательное поведение домохозяйств — все эти факторы работают на сокращение инфляции. При этом не наблюдается действия каких-либо факторов, которые бы разгоняли инфляцию. Источником инфляционных рисков в 2025 г. скорее является бюджетная политика. Высокие бюджетные расходы стали важным фактором роста денежной массы с начала 2025 г. и это наверняка учитывалось, когда регулятор принимал решение о том, какой сигнал о будущем движении ставки подавать. Минфин ставит перед собой цель добиться нулевого структурного первичного дефицита в 2025 г., что предполагает значительное снижение государственных расходов в последующие три квартала текущего года. В случае если такого снижения добиться не получится, нас ждет более продолжительный период высоких ставок.