Инфляционную траекторию будет определять доверие экономических агентов

Во-первых, речь идет о снижении среднемесячных цен на нефть с 49 долл./барр. и 46,2 долл./барр. соответственно в октябре и ноябре до 41,6 долл./барр. в начале декабря. Более того, ее минимальная цена 12 декабря опустилась до 38,1 долл./барр. Во-вторых, усиливаются риски, связанные с повышением процентных ставок ФРС США и дальнейшим укреплением американского доллара на мировом валютном рынке. В-третьих, это обострение взаимоотношений с Турцией и перспективы введения эмбарго на импорт турецкой продукции с 1 января 2016 г., что окажет повышательное инфляционное давление. В данном отношении, не лишним будет напомнить, что на долю Турции, по данным Банка России, во II кв. 2015 г. приходилось 9,5% российского импорта товаров и услуг.

В рамках базового сценария, как и в «Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2016 год и период 2017–2018 годов», Банк России предполагает последовательное повышение цен на нефть марки «Brent» до 50 долл./барр. и сохранение их на этом уровне на всем прогнозном периоде. В этих условиях при проведении умеренно жесткой денежно-кредитной политики, обеспечивающей замедление динамики потребительских цен в 2017 г. до целевых 4% из расчета декабрь к декабрю, темпы падения ВВП в 2016 г. замедлятся до 0,5–1%, а уже в 2017 г. выйдут в область положительных значений.

Однако, на наш взгляд, наиболее интересной не только с аналитической, но и с практической точки зрения является обновленная версия рискового сценария, являющегося к тому же и наиболее реалистичным. В рамках этого сценария проявляются отличительные особенности денежно-кредитной политикой Банка России и риски, сопряженные с ее реализацией. Рисковый сценарий предполагает, во-первых, снижение цен на нефть до 35 долл./барр. в 2016 г. и их сохранение на низком уровне в среднесрочной перспективе, и, во-вторых, более продолжительное по сравнению с базовым сценарием ухудшение условий привлечения внешних финансовых ресурсов.

Ожидаемым в этих условиях является нарастание курсового, а соответственно, и инфляционного давления в российской экономике. Однако, несмотря на ожидаемое Банком России ослабление эффекта переноса динамики обменного курса в цены товаров и реализацию более жесткой денежно-кредитной политики, фактические темпы роста потребительских цен будут превышать целевую траекторию. В 2016 г. рост потребительских цен составит около 7% декабрь к декабрю. Тем не менее, учитывая, что в этих условиях ВВП снизится на 2–3%, Банк России планирует дальнейшее ослабление денежно-кредитной политики путем снижения ключевой процентной ставки, хотя и более медленными темпами, нежели в базовом сценарии.

Ужесточение денежно-кредитной политики при превышении фактических темпов роста потребительских цен над целевыми Банк России допускает только в случае, если инфляционные риски, спровоцированные существенным повышением цен, например, на сельскохозяйственные товары по не зависящим от регулятора причинам или изменением бюджетной и/или тарифной политики, сохранятся за пределами традиционного для подобных случаев временного горизонта в 1–1,5 года.

В целом, мы полагаем, что эффективность дальнейшей реализации денежно-кредитной политики Банком России будет зависеть от его способности управлять инфляционными ожиданиями, а соответственно, степенью доверия экономических агентов. В условиях адаптации экономики к быстро меняющимся внешним условиям именно уверенность экономических агентов в способность органов монетарного регулирования не допустить финансовой нестабильности, а также обеспечить снижение инфляции будет определять инфляционную траекторию.

Анна Киюцевская – научный сотрудник