Новый глава ЦБ РФ сохранит преемственность в курсе денежной политики

С одной стороны, Набиуллина заявила, что основную задачу Банка России она видит в снижении инфляции до уровня 3-4%. На практике это означает, что Центральный банк не будет радикально менять монетарный режим и отказываться от стратегического курса на переход к инфляционному таргетированию. Не следует ожидать, что в условиях замедляющегося экономического роста регулятор поддастся давлению лоббистов и перейдет к агрессивной монетарной накачке, игнорируя стабильность цен. Это позитивный сигнал.

С другой стороны, Набиуллина считает, что Центральный банк «не может абстрагироваться от потребностей экономического роста и занятости» и темпы снижения инфляции «должны диктоваться экономическими условиями». Иначе говоря, при первых значительных признаках циклического торможения регулятор пойдет на смягчение денежной политики. Денежные власти также не намерены сжимать денежное предложение ради энергичного сокращения темпов инфляции ценой подавления экономической активности. Это также позитивный сигнал.

Таким образом, как и ожидалось, новый глава ЦБ РФ сохранит преемственность в курсе денежной политики.

В качестве еще одной хорошей новости можно отметить стремление Э.С. Набиуллиной к  повышению эффективности надзора над финансовыми институтами и совершенствование механизмов макропруденциального регулирования. Одним из уроков глобального финансового кризиса было то, что денежные власти не могут фокусироваться исключительно на инфляции и сглаживании циклических колебаний. Обеспечение устойчивости банковского сектора также должно входить в их приоритетные задачи. То, что Банк Росси будет развивать процедуры регулирования в этом направлении, является безусловным плюсом.

Для ЦБ РФ банка актуальной задачей является формирование новой модели денежной эмиссии. В связи с этим следует обратить особое внимание на предложение Набиуллиной качественно и количественно расширить операции рефинансирования. Ключевым изменением должно стать смягчение требований к залогу по кредитам Центрального банка. В частности, в качестве залога предлагается принимать бумаги частных эмитентов и секьюритизированные обязательства предприятий реального сектора. Одним из неблагоприятных последствий этих нововведений будет взятие Банком Росси на себя части инвестиционных рисков, что относится, скорее, к фискальной, нежели к монетарной политике. С другой стороны, в ситуации сильно сегментированного межбанковского рынка подобное расширение рефинансирования может сделать банковский сектор более устойчивым к шокам ликвидности. На данный момент нельзя однозначно судить о необходимости и желательности расширения рефинансирования, поскольку пока не известны детали будущих изменений.

Е.Л. Горюнов – научный сотрудник лаборатории денежно-кредитной политики