Отток капитала из России сохранится на уровне последних лет

Чем определяется возрастающий уровень оттока капитала из российской экономики? За последнее десятилетие, если не учитывать кризисный период 2008-2009 гг., для российской экономики сложился «естественный» уровень ежегодных вложений в иностранные активы в размере 7-8% ВВП. С учетом того, что с 2012 г. номинальный объем ВВП в пересчете по текущему обменному курсу превышает 2 трлн долл., валовый отток капитала составляет порядка 150 млрд долл. в год. Такой объем определяется сложившимися инвестиционными предпочтениями российских экономических субъектов, обусловленными более высокой инвестиционной привлекательностью зарубежных активов перед их отечественными аналогами.

Для выхода на положительное сальдо операций с капиталом негосударственного сектора экономики необходимо компенсировать отток либо притоком внешних займов, либо ростом зарубежных инвестиций.

Отказ от поддержки стабильного обменного курса национальной валюты означает перекладывание валютных рисков на заемщиков. Опыт кризиса 2008-2009 гг. научил россиян, насколько болезненным может оказаться обслуживание кредитов в иностранных валютах по низким ставкам после значимого ослабления рубля. Этот урок заметно снижает спрос на внешние займы в иностранных валютах. Банки, выполнявшие ранее роль чистого заемщика на внешних рынках уже не находят способов размещения валютных кредитов внутри страны. А усилению притока внешних инвестиций в российскую экономику мешают как нестабильные темпы экономического роста, так и состояние инвестиционного климата, которое далеко от идеального.

Кроме того, сальдо текущего счета неуклонно снижается с 2011 г. С момента стабилизации мировых цен на энергоносители, а последние три года среднегодовая цена на нефть марки Urals не выходит из интервала 107–110 долл. за баррель, стоимостной объем нефтегазового экспорта практически не меняется. Однако импорт товаров и услуг продолжает расти вместе с ростом номинального объема экономики, его величина уже более 10 лет устойчива на уровне 21–23% ВВП. Также, несмотря на чистый отток капитала, растет отрицательное сальдо инвестиционных доходов. Стоимость внешнего долга остается заметно выше по сравнению с доходами от инвестиций в иностранные активы. В 2013 г. инвестиционные выплаты по привлеченным средствам из-за рубежа превысили 100 млрд долл., а отрицательное сальдо инвестиционных доходов – 66 млрд долл.

Эти факторы предопределяют дальнейшее снижение величину сальдо текущих операций в условиях стабильных цен на энергоносители, что, в свою очередь, предопределяет давление на резервы Центрального банка и динамику обменного курса. Получается своего рода замкнутый круг, разорвать который может или резкое улучшение внешнеэкономической конъюнктуры, что повысит доходы от российского экспорта, или длительный и трудный процесс перестройки экономики, направленный на создание широкого спектра производств, конкурентоспособных на мировом уровне и не связанных с изменчивой конъюнктурой сырьевых рынков. В инерционном варианте среднесрочного развития отток капитала сохранится на тех же уровнях, что мы наблюдали в последние годы, – несколько процентных пунктов ВВП или десятки миллиардов долларов в год.

М.Ю. Хромов – ведущий эксперт Центра структурных исследований