Пересмотр данных ЦБ помог оттоку капитала уложиться в официальные прогнозы

Напомним, что в начале октября наш прогноз оттока капитала в 2012 г. составлял 75–80 млрд долл., таким образом, расхождение достигает примерно 20 млрд долл. Проанализируем причины такого значительного расхождения прогноза и первой оценки фактических данных.

Прогноз строился на основе первой оценки платежного баланса за три квартала 2012 г., опубликованной Банком России в начале октября 2012 г. Из этих данных следовало, что за первые 9 месяцев чистый отток капитала из негосударственного сектора составлял 57,8 млрд долл. Отметим, что эта величина даже больше оценки оттока за год в целом на 1 млрд долл.

В конце декабря Банк России обнародовал уточненные данные по платежному балансу за первые три квартала 2012 г., ряд показателей платежного баланса был пересмотрен весьма значительно. Так, оценка сальдо счета текущих операций сократилась на 10,8 млрд долл., в том числе баланса торговли товарами и услугами – на 7,9 млрд долл. Оценка сальдо финансового счета, напротив, была увеличена на 3,1 млрд долл. При этом  оценка притока обязательств банков была повышена на 4,4 млрд долл., оценка притока обязательств прочих секторов – сокращена на 9,9 млрд долл.,  оценка прямых инвестиций прочих секторов была снижена также на 9,9 млрд долл. Кроме того, в результате пересмотра данных величина чистых ошибок и пропусков, которые, по методологии Банка России, относятся к финансовым операциям негосударственного сектора, сократилась на 7,9 млрд долл. В итоге обновленная оценка чистого оттока капитала за три квартала 2012 г. составила 47,4 млрд долл., что на 10,4 млрд ниже первоначальной оценки, на основе которой строился наш прогноз.

Данные о платежном балансе за 2012 г. впервые включают в себя альтернативную оценку чистого оттока капитала. Банк России обращает внимание на то, что в 2012 г. возрос объем операций «валютный своп», проводимых  Цетробанком с кредитными организациями (сектор «банки»  в методологии платежного баланса). В связи с этим были опубликованы скорректированные ряды по финансовым операциям банков, операциям с резервными активами и чистому ввозу/вывозу капитала негосударственным сектором. Наибольшее влияние на показатели платежного баланса операции «валютный своп» оказали в IV квартале, когда их объем достиг 7,4 млрд долл., а в целом за год – 8,8 млрд долл. Соответственно, на эту величину и были скорректированы операции с резервными активами и отток капитала.

Если по официальным данным чистый отток капитала за 2012 г. достиг 56,8 млрд долл., в том числе в IV квартале – 9,4 млрд долл., то скорректированные оценки составили 65,6 и 16,8 млрд долл., соответственно. Это весьма близко к последнему прогнозу Банка России (67 млрд долл.), опубликованному в окончательной редакции «Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2013 г. и период 2014 и 2015 годов».

По нашему мнению, скорректированная оценка с содержательной точки зрения лучше отражает фактическое движение капиталов. Операция «валютный своп» представляет собой краткосрочное («овернайт») рефинансирование банков в обмен на иностранную валюту, по фиксированному курсу. Эти операции позволяют банкам, имеющим в активах иностранную валюту (т.е., по сути, иностранные активы) получать краткосрочное рефинансирование в рублях. Однако по отчетности эти валютные активы на время действия свопа переходят в Банк России и учитываются в составе международных резервов. По степени влияния на платежный баланс эти операции аналогичны счетам банков в иностранной валюте, размещенным в Банке России в 2008–2009 гг., когда для банков действовало ограничение вложения в «настоящие» иностранные активы. Тогда фактический отток капитала был также занижен на величину вложений в валютные счета в Банке России.

С учетом первой оценки за три квартала 2012 г. и коррекции на операции «валютный своп» отток капитала за год составил бы 76,0 млрд долл., что соответствует вилке нашего прогноза. Если же учесть пересмотр данных за первые 9 месяцев прошлого года и использовать стандартную методологию учета резервных активов без коррекции на валютный своп, тогда наша прогнозная оценка величины чистого оттока капитала за 2012 г. была бы 59,5 млрд долл., что отличается от фактического значения менее чем на 5%.

М.Ю. Хромов – ведущий эксперт Центра структурных исследований