Политика ЦБ - результат компромисса между таргетированием инфляции и поддержкой кредитования

С одной стороны, мы вроде бы наблюдали ужесточение: с начала прошлого года ЦБ повышал ставку – сначала постепенно, потом скачком. С другой стороны, предоставление ликвидности банковской системе постоянно растет уже в течение нескольких лет.

ЦБ выдает банкам, практически столько, сколько им нужно для поддержания достаточного уровня ликвидности. Динамика за прошлый 2014 год – рекордные 3,5 трлн руб., не считая валютных кредитов, что больше, чем в 2008 г. В таких условиях говорить о жесткой денежной политике не приходится. И приоритет поддержания ликвидности банковского сектора без ограничений на операции с валютой, на мой взгляд, стал главным фактором девальвации в прошлом году. Регулирование валютного рынка через банковскую ликвидность не работало. Эта схема и послужила одним из факторов ускорения девальвации, и, как следствие инфляции.

Последнее по времени мартовское снижение ключевой ставки до 14% - уровня существенно ниже накопленной инфляции (порядка 17%), видимо, является результатом определенных компромиссов в политике ЦБ. Вряд ли снижение ставки с 15 до 14% годовых способно простимулировать быстрое восстановление экономики, но это закладывает направление движения ставок без оглядки на динамику инфляции.

Если следовать давно заявленным ориентирам по переходу к режиму таргетирования инфляции, то возможно был смысл подержать ставки на положительном уровне в реальном выражении еще какое-то время для повышения привлекательности сбережений в национальной валюте.

Если говорить о политике ЦБ на валютном рынке, то формально ЦБ никак не поддерживает курс рубля. Всем известно, что в случае необходимости сглаживания резкого обесценения рубля Банк России осуществляет интервенции, изымая банковскую ликвидность, и, одновременно предоставляя банкам дополнительные рублевые средства для поддержания банковской ликвидности на безопасном уровне. Если эта схема не будет изменена, то любые значительные подвижки на валютном рынке, будут приводить к ускорению роста курса, как это было в декабре, и к дальнейшей раскрутке инфляционного-девальвационной спирали.

Михаил Хромов – директор Центра структурных исследований