При цене на нефть до 40 долл. спад ВВП в 2015 г. может оказаться умеренным в 2,7%

Эффект влияния долгосрочного снижения цены нефти на годовой темп роста ВВП при режиме плавающего курса и таргетирования инфляции устойчиво уменьшается в 2–4 раза по сравнению с режимом управляемого курса. При плавающем курсе происходит быстрое ослабление рубля, быстрое снижение реальных заработных плат и цен отечественных товаров относительно мирового рынка. В результате спад внутреннего спроса отражается в сокращении импорта больше, чем в снижении спроса на отечественные товары, а экспорт растет.

Предположим, в сценарии долгосрочного снижения нефтяных цен до 40 долл./барре. ЦБ проводит политику таргетирования инфляции в среднесрочной перспективе, допуская отклонения от целевого уровня в краткосрочной. Мы заложили в модель, что в ответ на нефтяной шок ЦБ временно увеличивает ключевую ставку на 5 п.п. (это отправная точка для расчетов, мы не претендуем на описание фактической политики ЦБ). Большее увеличение процентной ставки в реальности вызвано реакцией на девальвационный шок, обусловленный кроме снижения нефтяных цен возросшими рисками по вложениям в отечественные активы и снижением доверия к рублю.

В рассматриваемом сценарии падение нефтяных цен ведет к ослаблению рубля на 25%, ускорению инфляции в краткосрочном периоде. В среднесрочном периоде инфляция замедляется вследствие замедления роста цен на отечественные товары (на 2 п.п., но не ранее чем через год). Снижение нефтяных цен до 40 долл./барр. ведет к снижению ВВП в постоянных ценах на 3,7%, потребление домохозяйств падает на 14%, валовое накопление (включая инвестиции в запасы) – на 33%, экспорт растет на 8%.

Структурная компонента роста ВВП в последние годы значительно уменьшилась и составляет около 1% в год. Сумма эффекта от снижения нефтяных цен и потенциального роста дает прогноз падения ВВП на 2,7%. Значит, даже при совсем пессимистичном сценарии снижения цены нефти до 40 долл./барр. спад ВВП в 2015 г. может оказаться умеренным.

Важное отличие нынешней ситуации от кризиса 2008–2009 гг. состоит в том, что тогда наблюдался спад физических объемов экспорта из-за спада мировой деловой активности и снижения внешнего спроса. А сейчас основные причины снижения цены нефти – увеличение добычи и ухудшение прогноза роста спроса на нефть из-за замедления роста мировой экономики и замещения нефти альтернативными источниками. Но эти факторы не означают снижения внешнего спроса на отечественные товары кроме энергоресурсов. Сейчас шок нефтяных цен имеет совершенно иную природу, чем в 2008 г., и есть большой потенциал увеличения физобъемов экспорта благодаря девальвации рубля.

Глубина спада в 2015 г. будет определяться и тем, насколько будут велики негативные последствия геополитической напряженности и экономических санкций. Они могут быть большими в случае снижения экспорта углеводородов в ЕС, ограничения возможности финансирования инвестиций за счет зарубежного капитала, повышения премии за риск по вложениям в российские активы, ограничения импорта технологий и др. В то же время некоторое ослабление (непродление действующих) санкций, их обход за счет выхода на новые (азиатские) рынки продукции и капитала могут смягчить спад.

Чтобы избежать дальнейшей стагнации производства при замедлении роста потенциального выпуска, необходимо уделять больше внимания стимулированию факторов роста предложения. Это улучшение институциональной среды и увеличение инвестпривлекательности страны, развитие инфраструктуры, снижение монополизации рынков, повышение мобильности факторов производства, стимулирование инновационной деятельности и улучшение человеческого капитала. Экономическая политика, направленная на стимулирование агрегированного спроса, будет иметь весьма краткосрочный эффект и не позволит обойти внутренние препятствия к устойчивому росту экономики и благосостояния экономических агентов.

Андрей Полбин – старший научный сотрудник

Комментарий подготовлен на основе статьи в газете «Ведомости»: Денежная политика: Нестрашный спад