Сергей Дробышевский о перспективах экономики РФ в 2025 году

Инфляция и политика Банка России в этом году привлекают наибольшее внимание со стороны экспертов и политиков, даже больше, чем экономический рост и ситуация в реальном секторе экономике. С одной стороны, инфляция остается на достаточно умеренном по российским меркам уровне – 8-9% годовых за последние 12 месяцев, с другой стороны, она не менее чем в 2 раза превышает целевой уровень ЦБ РФ, что вынуждает центробанк ужесточать денежно-кредитную политику и повышать ключевую ставку. Действительно, еще совсем недавно – в нулевых годах, вплоть до перехода к режиму инфляционного таргетирования в 2013 г., средняя годовая инфляция в РФ была выше 10% и только после кризиса 2008 г. опустилась в область однозначных цифр, при этом в это время наблюдался быстрый рост экономики. Однако, во-первых, этот рост был отчасти восстановительным – после глубокого падения экономики в 1990-е гг., с низкой базой, во-вторых, был основан на быстром наращивании сырьевого экспорта и притоке нефтедолларов в страну. Оба этих фактора малочувствительны к уровню инфляции, кроме того, после галопирующей инфляции 1990-х, рост цен в районе 10% процентов в год воспринимался экономическими агентами как низкий. В настоящее время рост экономики РФ основан на развитии внутреннего рынка, экспорте несырьевого неэнергетического экспорта и инвестициях в производство внутри страны. Эти драйверы роста намного более чувствительны к инфляции, а, главное – текущий уровень инфляции не является устойчивым, и сохраняется в значительной степени благодаря жесткости ЦБ РФ. Комбинации «инфляция – ключевая ставка», где инфляция остается на уровне н выше 10% годовых, и ставка тоже снижается до 10-11% не существует. При более низкой ключевой ставке инфляция вырастет еще сильнее, по крайней мере до 15-20%, что будет еще сильнее негативно сказываться на росте, чем высокая ключевая ставка ЦБ РФ. И чем жестче и последовательнее ЦБ РФ проводит свою политику, тем короче будет период сохранения аномально высокой ключевой ставки для перелома инфляционных тенденций.

Еще один спорный аспект развития экономики России на текущем этапе – это расширение потребительского спроса. В частности, в 2023 г. рост реального розничного товарооборота составил 8%, а в текущем и в 2025 гг., по прогнозам, превысит 7%. Это, очевидно, свидетельствует о росте благосостояния населения, однако темпы роста потребления слишком высоки. В частности, темпы роста промышленного производства составляют 4-5% в год, потребительский спрос влечет за собой наращивание импорта, даже при всех сложностях с платежами во внешней торговли. Кроме того, именно бурный потребительский спрос и потребительское кредитование становятся важным фактором роста цен на потребительском рынке, так как производство не успевает предложить на рынок достаточное количество товаров, осуществляемые инвестиции должны реализоваться, чтобы производственные мощности начали давать отдачу. Поэтому ужесточение требований Банка России к потребительским и автокредитам, по примеру того, как центробанк противодействует расширению льготной ипотеке, может, в том числе, способствовать замедлению инфляции и повышению склонности населения к сбережениям.

В 2023-2024 гг. рост ВВП России превзошел первоначальные ожидания и Правительства, и независимых прогнозистов. Темпы роста в 3,5-4% в год позволили России уже сейчас выйти на 4-е место в мире по размеру ВВП по паритету покупательной способности, обойдя Японию. Такой рост объяснялся процессами импортозамещения, увеличением бюджетных расходов и инвестиционной активностью. Но все эти импульсы роста подходят к концу, и в ближайшие 2-3 года ожидается замедление годовых темпов роста до 2-2,5%. Однако, на наш взгляд, однозначно негативно оценивать это прогноз неправильно. Во-первых, сохраняется вероятность повторения коллективной ошибки экспертов, поскольку ряд факторов (например, пределы замещения импорта и возможности выхода на новые рынки нейтральных и дружественных стран) остаются плохо просчитываемыми, и итоговые темпы роста будут снова выше прогнозов. Во-вторых, 2-2,5% – это в 3-4 раза выше, чем средние темпы роста экономики России за десятилетие перед СВО (0,6-0,7% в год). В-третьих, это выше даже потенциальных темпов роста экономики РФ, которые обсуждались в конце 2010-х гг. (1,5-1,8% в год), и это качественно другой рост – не на основе экспорта нефти и газа, а на основе внутреннего спроса и развития обрабатывающей промышленности.

По нашему прогнозу, в 2025 г. в наиболее вероятном сценарии реальный рост ВВП России составит 2,1% (это, скорее, оценка снизу), инфляция к концу года снизится до целевого уровня ЦБ РФ (4%), но для реализации дезинфляционного процесса ключевая ставка Банка России должна оставаться на высоком уровне (14% в среднем за год, не ниже 11% к концу года). В отношении курса рубля делать прогнозы становится все труднее по мере того, как валютный рынок в РФ фрагментируется в связи санкционными ограничениями и увеличением доли платежей в рублях и национальных валютах по международным трансакциям, но, исходя из прогноза платежного баланса, мы ожиданием сохранение стабильного курса, без резких колебаний в одну или другую сторону в диапазоне 90-95 рублей за доллар США.