Снижение ставки на 1 п.п. не повлияет на экономическую активность

В комментарии к данному решению денежные власти указали, что причиной смягчения денежно-кредитной политики стало смещение баланса рисков в сторону «более значительного охлаждения экономики». Иначе говоря, согласно официальной позиции регулятора, ставка была снижена, чтобы оказать поддержку экономическому росту или, вернее, смягчить рецессию. При этом стоит отметить, что снижение ставки на 1 п.п. не окажет значительного влияния на экономическую активность.

Согласно собственному прогнозу ЦБ РФ, по итогам 2015 г. будет зафиксирован экономический спад в 3,5–4,0%, т.е. смягчение политики не позволит избежать значительной рецессии. Таким образом, на наш взгляд, решение ЦБ следует интерпретировать как стремление сохранить статус-кво. Это означает, что, с одной стороны, регулятор воздерживается от агрессивной монетарной экспансии, направленной на поддержание экономической активности (при этом всячески подчеркивает, что вариант радикального смягчения денежной политики не рассматривается), а с другой стороны, он не делает жестких решительных шагов по сдерживанию инфляционных процессов, опасаясь банковского кризиса и экономического обвала.

Таким образом, денежные власти своим решением дают сигнал о том, что ни значительного смягчения, ни значительного ужесточения денежной политики не предвидится. Снижение ставки на 1 п.п. не сможет ни поддержать экономический рост, ни спровоцировать значительный инфляционный всплеск. Это компромиссное решение, основная цель которого продемонстрировать, что политика регулятора будет оставаться прежней, а ставка будет постепенно снижаться, хотя темпы этого снижения будут умеренными и будут определяться динамикой инфляционных ожиданий.

На наш взгляд, подобный курс монетарной политики предполагает баланс между монетарным стимулированием роста и снижением инфляции до целевых уровней. Попытка избежать рецессии за счет денежного смягчения была бы ошибочной, поскольку с высокой вероятностью привела бы к многолетней стагфляции. В то же время подавление роста цен, являющегося во многом «эхом» девальвации второй половины 2014 г., потребует ревальвации рубля, что нереально без радикального денежного сжатия, а это не только сильно ударит по экономической активности, но и будет угрожать стабильности финансового сектора. Банк России стремится найти «золотую середину» между этими двумя полярными альтернативами, что представляется разумным. На наш взгляд, приоритетами денежных властей должен стать контроль над инфляционными ожиданиями, а также сохранение стабильной работы банковского сектора в условиях, когда на фоне экономического спада у банков возникнут проблемы, связанные с невозвратом кредитов.

Что касается последнего снижения ставки, то оно представляется несколько поспешным, с учетом того, что в соответствии с собственными оценками регулятора пик инфляционных процессов еще не пройден, а ухудшение внешнеэкономической конъюнктуры может вновь вызвать ослабление рубля и ускорение инфляции вследствие действия эффекта переноса.

Евгений Горюнов – научный сотрудник лаборатории денежно-кредитной политики