Сохранение ключевой ставки на прежнем уровне представляется разумным решением

Свое решение о сохранении ставки регулятор объясняет тем, что проинфляционные риски на данный момент балансируются рисками охлаждения экономической активности, поэтому нет оснований ни для смягчения, ни для ужесточения денежной политики. Оценки Банка России говорят о том, что российская экономика, вероятно, близка к нижней точке, а к середине 2016 г. начнется постепенное восстановление инвестиционной и производственной активности.

Регулятор ожидает, что с января начнется существенное торможение инфляции и по итогам 2016 г. темпы роста потребительских цен окажутся в пределах 6%. Если ситуация будет следовать данному сценарию, денежные власти продолжат снижение ключевой ставки на одном из ближайших заседаний. Таким образом, Банк России дает сигнал участникам рынка, что по мере снижения инфляции и стабилизации, денежная политика будет смягчаться. Снижение инфляции в следующем году представляется весьма вероятным, поскольку к этому времени будет исчерпано влияние девальвации, а она является важнейшим фактором инфляции.

Однако прогноз ЦБ, предполагающий резкое торможение роста цен, представляется слишком оптимистичным. Склонность к недооценке инерционности инфляционных процессов подтверждается тем, что в своем официальном пресс-релизе Банк России признал, что на текущий момент сокращение инфляции идет медленнее, чем прогнозировалось изначально, а инфляционные ожидания росли, хотя прогнозировалось их снижение.

По нашим представлениям, инфляционные риски пока доминируют над дефляционными, поскольку виток снижения цен на нефть, ожидаемое повышение ставки ФРС США, а также замедление темпов роста в Китае закономерно приведут к усилению девальвационного давления на рубль, следствием чего будет новый инфляционный всплеск.

Наоборот, сокращение совокупного спроса, которое оказывает понижательное давление на цены, замедлилось, поэтому влияние факторов, сдерживающих инфляцию на текущий момент, не является выраженным. Тем не менее, инфляционные риски пока не настолько велики, чтобы повышение ставки было бы оправданным, поэтому сохранение ключевой ставки на прежнем уровне представляется разумным решением.

Евгений Горюнов – научный сотрудник