Стагнация денежного предложения – следствие бюджетной политики

Действительно, за три последних месяца ее объем сократился суммарно на 169 млрд руб., или на 2%. По сравнению с началом года 1 ноября величина была меньше почти на 600 млрд руб. (6,9%).

Динамику денежного предложения формируют три основных категории операций Банка России: операции с резервными активами (в частности интервенции на внутреннем валютном рынке), операции с бюджетом (главным образом накопление остатков бюджетных средств на счетах в Банке России, включая Резервный фонд и Фонд национального благосостояния) и операции по предоставлению ликвидности коммерческим банкам (рефинансирование банковской системы).

В последние месяцы (август–октябрь) валютные интервенции Банка России были минимальны и суммарно составили около 1 млрд долл. Кроме того, в этот период Банк России продавал иностранную валюту, следовательно, интервенции вели к снижению денежной базы. Однако за период с начала года вклад операций с иностранной валютой в денежное предложение был положительным: Банк России за январь–октябрь купил 7,7 млрд долл., выпустив в обращение около 230 млрд руб. За счет прочих операций с резервными активами (кроме интервенций на внутреннем валютном рынке) резервы Банка России с начала года выросли еще на 13,5 млрд долл.

Сокращение денежного предложения происходит вследствие сохраняющегося бюджетного профицита и накопления избыточных (не потраченных) государственных доходов на счетах в Банке России. Так, за 10 месяцев текущего года профицит федерального бюджета составил 717 млрд руб., но средства, отложенные на банковские счета правительства, выросли гораздо больше из-за дополнительно привлеченных займов на внутреннем и внешнем рынках. Увеличение остатков только по счетам федеральных органов власти в Банке России составило с начала года более 2 трлн руб. С учетом средств субъектов РФ объем средств госорганов в Банке России увеличился за 10 месяцев на 2,5 трлн руб. Эта величина представляет собой прямой вычет из денежного предложения, так как данные средства были выведены из текущего экономического оборота.

Для компенсации оттока денег на счета органов государственного управления Банку России приходится наращивать рефинансирование банковской системы. За 10 месяцев требования Банка России к кредитным организациям увеличились на 1,4 трлн руб., в том числе за октябрь 2012 г. – на 171 млрд.

Таким образом, в настоящее время главный фактор снижения денежного предложения – это «стерилизация» денег на счетах правительства в Банке России. Такая ситуация, правда, носит отчасти сезонный характер, поскольку в декабре, традиционно, величина госрасходов резко увеличивается и накопленные ранее средства поступают в экономику. Однако в ситуации нынешнего года маловероятно, что все 2,5 трлн руб. уйдут за пару месяцев на счета бюджетополучателей. Скорее, правительство в очередной раз пополнит Резервный фонд. По итогам прошлого года Резервный фонд был увеличен более чем на 1 трлн руб., что сопоставимо с приростом рефинансирования банков за тот же период.

М.Ю. Хромов – ведущий эксперт Центра структурных исследований