ЦБ ослабил контроль за национально валютой

Одновременно с этим ЦБ снизил величину накопленных интервенций, приводящих к сдвигу границ коридора на 5 коп., с 1 млрд долл. до 350 млн долл. Банк России в своем сообщении отметил, что планирует завершить переход к плавающему валютному курсу до конца 2014 года.

Таким образом, регулятор вернулся на траекторию дальнейшего ослабления контроля за обменным курсом. В целом такая политика ЦБ может сказаться на дальнейшем может ослаблении рубля при условии изменения внешней макроэкономической конъюнктуры: резкое падение цен на нефть и рост оттока капитала.

Перед кризисом 2008-2009 г. Банк России придерживался политики фиксированного обменного курса рубля. Ориентиром валютной политики с 2005 г. выступает бивалютная корзина, включающая доллар США и евро. С 8 февраля 2007 г. структура бивалютной корзины установлена на уровне 0,55 доллара и 0,45 евро. Плавание курса теоретически допускалось в узком коридоре, но фактическое значение стоимости бивалютной корзины менялось очень слабо. Так за 2006 г. -первую половину 2008 г. размах колебаний стоимости бивалютной корзины не превысил 4%. В связи с тем, что счет текущих операций платежного баланса РФ оставался положительным, поддержание стабильного обменного курса требовало от Банка России покупок валюты в значительных объемах.

В качестве инструмента стерилизации избыточной эмиссии использовался созданный еще в 2004 г. Стабилизационный фонд. Это позволяло ограничить денежную эмиссию, обусловленную покупками валютной выручки от экспорта нефти и газа при росте мировых цен на энергоносители.

В середине 2006 г. было полностью сняты ограничения на трансграничное движение капитала. Стабильный обменный курс и высокие ставки внутреннего финансового рынка сделали российскую валюту привлекательной для спекулянтов, что привело к чистому притоку капитала в 2006-2007 гг. и первой половине 2008 г. в размере свыше 145 млрд долл. за два с половиной года. При этом Банк России столкнулся на практике с невозможностью проводить независимую денежную политику при условии фиксированного обменного курса и свободного движения капитала (    «Impossible trinity»). Если избыточное поступление иностранной валюты при высокой цене на нефть стерилизовалось через Стабфонд, то приток иностранного капитала приводил к росту денежной эмиссии и затруднял контроль над инфляцией. А высокая инфляция приводила к укреплению курса рубля в реальном выражении при стабильном номинальном обменном курсе.

Кризис 2008-2009 г. в очередной раз выявил недостатки как горизонтального, так и наклонного (в период «плавной» девальвации рубля) валютного коридора. За пять месяцев с сентября 2008 по январь 2009 г. Банк России потратил на поддержание обменного курса более 200 млрд долл. С этого времени регулятором принято решение о постепенном отказе от поддержки стабильного обменного курса и переходе к режиму таргетирования инфляции.

Ширина операционного интервала изменения стоимости бивалютной корзины (валютный коридор) выросла с 2 рублей в начале 2009 г. до 7 рублей в середине 2012 г. Одновременно уменьшался объем накопленных интервенций, приводящий к сдвигу границ валютного коридора.

В начале 2014 г. изменение границ коридора на 5 копеек осуществлялось после суммарных интервенций на 350 млн долл. Однако, в марте в связи с ожидаемой нестабильностью валютного рынка на фоне политической нестабильности в Украине, Банк России повысил эту величину до 1,5 млрд долл., чем заметно замедлил девальвацию рубля в начале марта 2014 г.

Михаил Хромов – ведущий эксперт Центра структурных исследований