ЦБ РФ следует формулировать более реалистичные цели по инфляции

В 2015 г. Банк России проводил умеренно жесткую денежно-кредитную политику, направленную на снижение инфляции с учетом значительного замедления экономической активности. ЦБ РФ поэтапно снижал ключевую ставку процента с 17% в январе до 11% в ноябре 2015 г. 30 января ключевая ставка была снижена с 17% годовых до 15% годовых, 13 марта – еще на 1 п.п. до 14% годовых, 30 апреля – до 12,5% годовых, 15 июня – до 11,5%, а 31 июля до 11% годовых. Отметим, что сохранение ключевой ставки процента на относительно высоком уровне (в номинальном выражении) было вполне оправданным. Дело в том, что в реальном выражении процентные ставки в РФ продолжают оставаться низкими, в том числе по сравнению с другими развивающимися странами. Сохранение ставки процента на неизменном уровне, начиная с августа 2015 г., является также весьма оправданным решением. В условиях высоких инфляционных ожиданий, рисков обесценения рубля, связанных в том числе с неопределенностью относительно дальнейшей динамики цен на нефть, геополитической напряженностью, ожиданиями инвесторов ужесточения монетарной политики ФРС США, снижение ключевой ставки процента представляется нецелесообразым.

В конце 2014 г. Банк России практически полностью прекратил осуществление операций на внутреннем валютном рынке, ограничив свое участие на валютном рынке осуществлением операций, связанных с пополнением Федеральным казначейством суверенных фондов. Полностью ЦБ РФ ушел с валютного рынка 3 февраля 2015 г., позволив обменному курсу формироваться только под влиянием операций частного сектора. Как следствие, курсовые колебания рубля в этот период определялись балансом спроса и предложения иностранной валюты со стороны корпоративного сектора под влиянием колебаний цен на нефть, состояния мировой экономики, геополитического фона, а также параметров развития российской экономики.

Переход к плавающему валютному курсу в условиях резкого ухудшения внешнеэкономической конъюнктуры привел к значительному увеличению волатильности курса рубля. Рост курсовой волатильности, с одной стороны, чреват повышением валютных рисков экономических агентов, но, с другой стороны, именно это позволяет снизить как объемы спекулятивной «игры» на валютном рынке, так и темпы роста доли вкладов, номинированных в иностранной валюте.

В целом динамика курса российского рубля по отношению к основным мировым валютам в 2014-2015 гг. соответствовала трендам, характерным для валют развивающихся стран.

Однако темпы обесценения российского рубля оказались наиболее существенными, отражая тем самым влияние геополитических рисков, а также укрепление позиций американского доллара на мировом валютном рынке и снижение мировых цен на нефть.

Одной из ключевых мер денежно-кредитной политики, введенных в конце 2014 г. и направленных на ослабление ажиотажного спроса на иностранную валюту, оказалось предоставление Банком России кредитным организациям кредитов в долларах США. Ключевым инструментом предоставления иностранной валюты стали операции РЕПО. Отметим, что основная задача операций валютного рефинансирования через аукционы РЕПО, направленная на сдерживание панических настроений на валютном рынке, была решена в январе–феврале 2015 г. На наш взгляд, широкое использование операций валютного РЕПО оказалось оправданным и позволило снизить давление на валютный рынок.

Учитывая масштабы эффекта переноса валютного курса в цены, существенную зависимость состояния российской экономики от конъюнктуры мирового рынка

углеводородов, характеризующейся высокой волатильностью, установленная ЦБ РФ среднесрочная цель по инфляции (+4%) к 2017 г. представляется малореалистичной. Отметим, что по итогам ноября 2015 г. инфляция за предыдущие 12 месяцев составила 15%, а инфляционные ожидания выросли до 15,8%. Помимо этого, учитывая тот факт, что Банку России, за редкими исключениями, систематически не удавалось достигать указанных в рамках Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики целевых ориентиров по инфляции, уровень доверия экономических агентов остается низким, что является одним из факторов, препятствующих достижению установленных целей. На наш взгляд, ЦБ РФ следует формулировать более реалистичные цели по инфляции с указанием узкого диапазона допустимых отклонений (+/-1 п.п.) для повышения уровня доверия экономических агентов и снижения инфляционных ожиданий.

Наконец, важно отметить, что Банк России в 2015 г. продолжил повышать степень открытости проводимой монетарной политики, публикуя на регулярной основе оперативные аналитические обзоры и статистические данные, включая информацию об инфляционных ожиданиях населения, графике платежей по внешнему долгу и прочее, а также серию докладов об экономических исследованиях по актуальным вопросам. На наш взгляд, предоставление информации о целях и результатах принятых мер монетарной политики, обсуждение характера инфляционных процессов в России способствуют увеличению доверия экономических агентов к политике ЦБ РФ, что в конечном счете ведет к повышению ее эффективности.

Александра Божечкова - зав. лабораторией денежно-кредитной политики