ЦБ РФ снизил ключевую ставку, несмотря на высокие инфляционные ожидания
На прошедшей неделе Банк России принял два важных решения в отношении денежной политики: во-первых, с 28 июля были приостановлены операции по пополнению международных резервов, во-вторых, с 3 августа ключевая ставка понижена на 50 базовых пунктов – с 11,5 до 11%.
Согласно официальному пресс-релизу ЦБ РФ, решение о снижении ставки обусловлено существенными рисками дальнейшего охлаждения экономической активности. При этом совет директоров Банка России отмечает, что в настоящий момент действуют дополнительные инфляционные факторы, а именно: произошедшая во второй половине июля девальвация рубля, вызванная падением нефтяных цен, и недавнее повышение цен на услуги ЖКХ. Тем не менее, руководство регулятора считает умеренное смягчение денежной политики оправданным.
Заметим, что на прошлом заседании совета директоров Банка России, состоявшемся 15 июня, ключевая ставка также была снижена, при этом было заявлено, что последующее снижение ставки ограничено инфляционными рисками. С учетом того, что на данный момент не наблюдается устойчивой тенденции к торможению темпов роста потребительских цен, а инфляция на конец июля составила 15,8%, последнее решение о снижении ставки представляется преждевременным и противоречащим предыдущим заявлениям ЦБ РФ. Конечно, в своих решениях Банк России должен руководствоваться не столько текущей инфляцией, сколько ожидаемой, однако последние оценки инфляционных ожиданий Банка России составляют 12,5% против 11,9% в апреле.
На наш взгляд, снижение ставки выглядит особенно странным с учетом быстрого ослабления рубля в июле, которое может вновь вызвать ускорение инфляции во 2-м полугодии. Конечно, приостановку пополнения валютных резервов можно интерпретировать как попытку ЦБ поддержать курс рубля, т.е. как элемент политики управления обменным курсом. С учетом незначительного объема интервенций (200 млн долл. в день) данное решение носит, скорее, сигнальный эффект, свидетельствуя о том, что Банк России считает масштаб ослабления национальной валюты чрезмерным.
Однако эта мера явно противоречит сделанным ранее заявлениям регулятора о том, что операции пополнения резервов будут нейтральными по отношению к динамике обменного курса. Иначе говоря, политика накопления резервов, которую практикует регулятор, вступает в конфликт с режимом свободного плавания валютного курса, который закономерно снижается вследствие ухудшения условий торговли РФ.
Евгений Горюнов – научный сотрудник международной лаборатории изучения бюджетной устойчивости
Пятница, 31.07.2015