Триллиона не хватит

Достаточно очевидным при ответе на этот вопрос является упоминание сезонной динамики основных денежных агрегатов и денежной базы. Сезонные факторы традиционно обеспечивают заметный скачок денежной массы в конце года. Это вызвано как минимум двумя причинами. Во-первых, это неравномерность финансирования госрасходов внутри года, вследствие чего декабрьские бюджетные расходы составляют обычно не 1/12 от годовых объемов, как это было бы при равномерном расходовании, а 1/5–1/6 от ежегодных объемов госрасходов. Во-вторых, поскольку первые дни января являются нерабочими днями декабрьская зарплата выплачивается не в начале следующего месяца, как это случается в остальные месяцы года, а в конце декабря. Кроме того, и население, и банки традиционно перед длинными новогодними праздниками запасаются наличными деньгами, поэтому объем наличных денег в обращении (денежный агрегат М0) и в кассах банков на 1 января любого года заметно выше, чем на соседние отчетные даты.

Таким образом, значительные объемы денежной эмиссии в конце года – вполне рядовое явление для российской экономики.

При этом в отношении текущего года оценка потребностей экономики в наличных деньгах в ноябре–декабре в размере 1 трлн руб. является, скорее всего, «оценкой снизу». Сравнение динамики денежного предложения (денежной базы в широком определении) в 2015 г. и в предыдущие годы показывает, что за первые 10 месяцев 2015 г. произошло значительное сжатие как широкой денежной базы в целом, так и наличных денег вне Банка России. Денежная база сократилась за 10 месяцев текущего года на 1,56 трлн руб. или на 13,7%, а наличные деньги – на 1,11 трлн руб. или 12,5%. И по темпам прироста, и, тем более, по абсолютному объему – это рекордные значения сжатия денежного предложения. В результате, запланированный Банком России прирост наличных в 1 трлн руб. даже не восстановит их объем, достигнутый в начале текущего года. А отрицательная динамика наличных денег по итогам года не наблюдалась даже в кризисном 2008 г.

Альтернативная оценка на основании соотношения прироста наличных денег и потребительских расходов последних месяцев года также говорит о том, что спрос на наличные может оказаться заметно больше. В 2010–2013 гг. прирост наличных денег за ноябрь–декабрь составлял 15–16% от объема потребительских расходов за аналогичный период. Исключение составил 2014 г., когда это соотношение составило лишь 12,3%, что объясняется влиянием обвальной девальвации рубля в конце прошлого года, обусловившей как резкий рост расходов населения, так и пониженный спрос на наличные рубли. В последние месяцы текущего года, в отсутствие потрясений на валютном рынке можно ожидать спроса на наличные деньги на уровне предшествующих лет, что дает нижнюю оценку их прироста в 1,1–1,2 трлн руб.

Михаил Хромов – директор Центра структурных исследований