Андрей Полбин: Режим плавающего курса сглаживает последствия волатильности нефтяных цен

Модератором обсуждения выступил заведующий лабораторией макроэкономического моделирования Института Гайдара Андрей Полбин.

В рамках дискуссии обсуждалось: роль режима инфляционного таргетирования для долгосрочной динамики выпуска; эффективность информационной политики Банка России, что является неотъемлемым элементом инфляционного таргетирования; существующие макроэкономические модели для прогнозирования, анализа факторов делового цикла и экономической политики в Российской Федерации и перспективные направления адаптации существующих моделей под текущие экономические реалии для построения прогнозов и аналитической поддержки решений в области экономической политики; кривая Филлипса для российской экономики; проблемы выделения трендовой динамики в макроэкономических показателях.

С докладами выступили: Филипп Картаев, заведующий кафедрой ММАЭ МГУ; Сергей Мерзляков, заместитель заведующего Лабораторией НИУ ВШЭ; Родион Ломиворотов, старший экономист Сбербанк CIB; Андрей Полбин, заведующий лабораторией макроэкономического моделирования Института Гайдара; Андрей Шульгин, старший преподаватель НИУ ВШЭ в Нижнем Новгороде; Андрей Зубарев, старший научный сотрудник РАНХиГС; Марина Турунцева, заведующая лабораторией краткосрочного прогнозирования Института Гайдара.

События конца 2014 г. ознаменовали кардинальные изменения в динамике российских макроэкономических показателей. В частности, почти никто не ожидал столь масштабной девальвации рубля в 2014 г., а экономический спад в 2015–2016 гг., по прогнозам большинства аналитических агентств, предполагался более глубоким. Данные наблюдения требуют адаптации существующего модельного аппарата для структурного анализа и прогнозирования в текущей экономической ситуации, роли проводимой денежно-кредитной политики в происходящих экономических процессах, когда Банка России перешел к режиму плавающего обменного курса рубля и инфляционному таргетированию (ИТ).

Дискуссию открыл Филипп Каратаев. На основе собственных расчетов и анализа зарубежных исследований эксперт продемонстрировал, что существуют устойчивые эмпирические свидетельства в пользу позитивного влияния перехода к ИТ на долгосрочную динамику выпуска. Однако не следует стремиться к полностью свободному плаванию валютного курса в рамках ИТ: управление валютным курсом в рамках ИТ увеличивает вероятность достижения цели по инфляции (по крайней мере, для развивающихся стран). За счет более быстрого достижения ценовой стабильности в сочетании со снижением курсовой волатильности, гибридное ИТ в большей степени способствует долгосрочному росту экономики по сравнению с чистым ИТ.

Неотъемлемым элементом ИТ является информационная политика центрального банка, отметил в своем докладе Сергей Мерзляков. Предметом его исследования в соавторстве с Рамисом Хабибуллиным было воздействие основного инструмента информационной политики Банка России – регулярных пресс-релизов после заседаний Совета директоров Банка России по вопросам денежно-кредитной политики – на межбанковскую ставку MosPrime Rate. На основе эконометрических методов событийного анализа авторы привели эмпирические свидетельства того, что пресс-релизы Банка России оказывали влияние на ставку MosPrime Rate, что говорит о значимом влиянии информационной политики ЦБ на денежный рынок РФ.

Далее дискуссия перешла к обсуждению макроэкономических моделей для прогнозирования и структурного анализа российской экономики. Доклад Родиона Ломиворотова был посвящен моделированию российской экономики с помощью модели байесовской векторной авторегрессии. Экспертом была продемонстрирована хорошая прогнозная сила разработанной модели, построены функции импульсного отклика отечественных макроэкономических показателей на внешние и внутренние шоки, получены оценки вклада данных шоков в вариацию отечественных переменных. 

В докладе Андрея Полбина было уделено более детальное внимание анализу взаимосвязи отечественной экономики с условиями торговли, в качестве которых в исследовании выступали нефтяные цены. На основе численного имитационного анализе в DSGE модели сбалансированного роста Полбиным было показано, что в режиме управляемого курса рубля перманентное изменение условий торговли порождало куполообразный отклик ВВП: эффект от улучшения условий торговли на темпы роста выпуска положителен в краткосрочном периоде и отрицателен в среднесрочном периоде. В целом, долгосрочный мультипликатор уровня выпуска по условиям торговли оказывается положительным, но режим управляемого курса рубля способствовал излишнему перегреву отечественной экономики и порождал эффект перелета уровня ВВП по отношению к своему равновесному уровню в долгосрочном периоде.

Режим же ИТ, согласно полученным расчетам, лучше стабилизирует макроэкономические переменные и в данном режиме при изменении условий торговли ВВП постепенно подстраивается к своему новому долгосрочному равновесию. Также автором была оценена двухрежимная векторная модель коррекции ошибок. Результаты полученных эконометрических оценок полностью соответствуют теории: режим управляемого курса рубля при росте нефтяных цен способствовал перегреву в российской экономике, в режиме же плавающего курса выпуск в ответ на нефтяные шоки плавно приспосабливался к равновесию. На основе разработанной модели автором также был построен прогноз темпов роста ВВП, потребления и инвестиций на 2018 г.

В свою очередь, Андрей Шульгин обсудил проблему моделирования стерилизованных интервенций, которые могут выступать дополнительным инструментом денежно-кредитной политики для увеличения общественного благосостояния. Первая часть доклада эксперта была посвящена теоретическим аспектам построения динамических стохастических моделей общего равновесия, позволяющих описывать ненулевое влияния изменений данного инструмента на экономику. Во второй части доклада экспертом было проведено эконометрическое оценивание DSGE и VECM моделей, на основе которых было продемонстрировано наличие статистически значимого влияния стерилизованных интервенций Банка России на курс рубля.

Доклад Андрей Зубарева был посвящен анализу инфляционных процессов в российской экономике на базе оценки кривой Филлипса. На основе проведенного эконометрического анализа автор пришел к выводу, что инфляция, рассчитанная при помощи дефлятора ВВП за вычетом экспорта, наилучшим образом согласуется с уравнением кривой Филлипса по сравнению с инфляцией по дефлятору ВВП или по ИПЦ. Это обусловлено тем, что в инфляции не отражены в явном виде цены импортных и экспортных товаров, существенная доля которых является биржевыми с достаточно гибким ценообразованием. Разрыв выпуска получился значимым и положительно влияющим на инфляцию, что полностью соответствует теоретическим результатам.

Марина Турунцева затронула проблему оценки тренда в макроэкономических рядах. Экспертом были проанализированы плюсы и минусы популярных в научных исследованиях методов по оценке трендовой компоненты во временном ряде и продемонстрирована их работа на практическом примере. На основе проведенного анализа М. Турунцева отметила, что альтернативные подходы дают достаточно разные результаты оценки, что необходимо принимать во внимание при проведении прикладных экономических расчетов и проводить анализ чувствительности результатов.

 Презентации к выступлениям:

• А. Зубарев. Кривая Филлипса и индексы цен
• А. Шульгин. Роль несовершенного рынка капитала при построении модели общего равновесия для анализа стерилизованных валютных интервенций
• Ф. Картаев. Увеличивает ли управление валютным курсом эффективность инфляционного таргетирования?
• С. Мерзляков. Информационная политика Банка России: анализ воздействия пресс-релизов о ключевой ставке на межбанковскую ставку
• А. Полбин. Оценка влияния шоков условий торговли на российскую экономику в векторной модели коррекции ошибок
• Р. Ломиворотов. Моделирование российской экономики с помощью BVAR модели
• М. Турунцева. Что такое тренд и как с ним «бороться»?