14 марта глава Минэкономразвития России М. Орешкин заявил о том, что курс рубля превышает фундаментальные значения, соответствующие платежному балансу РФ, что способствует достижению более низкой, чем ожидалось, динамики потребительских цен.

Напомним, что базовый прогноз среднегодового курса доллара США к рублю Минэкономразвития России составляет 67,5 руб. за доллар США, однако в среднем с начала года данный показатель оказался равным 59,0 руб. за доллар США, отклонившись от прогнозных значений в среднем на 12,6% и достигнув в середине февраля полуторагодового минимума, составившего 56,55 руб. за доллар США.

По нашим предварительным оценкам, реальный эффективный курс рубля, на протяжении 2016 г. находившийся вблизи фундаментально обоснованного уровня, обусловленного динамикой производительности, условий торговли, потоков капитала, государственных расходов, в настоящее время переоценен на 4,5-5,5%. В связи с этим возврат реального эффективного курса рубля к равновесной траектории при инфляции в России, составляющей 4,6% (февраль 2017 г. к февралю 2016 г.), и в странах торговых партнерах, принимающей в среднем значения в интервале 1,5-2,5%, потребует обесценения рубля в номинальном выражении на 7-9%. Отметим, что наблюдаемая переоцененность рубля преимущественно связана с повышенным интересом к российским финансовым активам со стороны нерезидентов и относительно стабильными высокими ценами на нефть в январе – начале марте текущего года (в среднем 55 долл./барр.).  

По всей видимости, избыточное относительно фундаментального уровня укрепление рубля действительно носит кратковременный характер, и в целом риски его ослабления в среднесрочном периоде остаются достаточно высокими. Причиной является возможное снижение цен на нефть из-за сохранения дисбаланса ее предложения и спроса на мировом рынке, который может быть усилен замедлением экономического роста в Китае, а также ужесточением денежно-кредитной политики ФРС США, что повысит привлекательность активов США, вызвав отток капитала с других развитых и развивающихся рынков, в том числе из России.

Александра Божечкова - зав. лабораторией денежно-кредитной политики